2021年美股科技股展望：关注经济复苏主线下科技股的结构性机会

文丨徐英博陈俊云。

疫情带来的充裕流动性、低利率水平和相对优势的业绩水平共同推动了2020年美国科技股的上涨，该板块的整体估值也升至10年历史新高.

展望2021年，我们判断金融状况、宏观政策环境等将保持相对温和，对美股科技板块估值影响总体中性，市场走势主要来自于好转的企业业绩。受益于经济复苏的硬件和半导体行业，以及一些互联网和软件服务行业值得关注，但我们也需要警惕长期利率过度上涨的风险。

考虑到行业目前较高的估值水平以及市场对后续经济复苏预期的充分考虑美股科技板块，我们认为2021年类似今年涨势的行业机会预计相对稀缺，自下而上选择个股比较合适。

2020年回顾：COVID-19大流行带来的充裕的流动性、较低的利率水平和相对优越的表现推动了美国股票科技板块的大幅上涨。

健康事件已成为今年影响美国股市的主要因素。 3月美股大跌后，随之而来的美联储大幅扩表、降息以及向市场注入巨额流动性，叠加用户在线健康事件造成的影响。与其他板块相比，业绩受损较小的科技板块已成为市场追捧的主要方向之一。

截至目前，与科技板块相关的主要指数：纳斯达克（+40.4% YTD）、标普信息科技指数（+37.9%）、标普软件服务（ +30.2%) 和标准普尔硬件 (+51.2%) 均录得显着收益，并显着跑赢标准普尔指数 (+14.2%)，这是五项主要技术美股巨头FAAMG占标普指数整体市值的比重也从年初的16.8%上升到目前的23%。月低点反弹逾1倍。

2021 年展望：自下而上选择结构化机会。

标普信息技术、软件、半导体和硬件板块目前的市盈率 (TTM) 分别为 35X、39X、30X 和 33X，均处于 10 年历史高位。中信证券研究部宏观组认为，预计2021年全球经济将复苏（经济同比+5.4%），市场流动性将保持适度扩张，长期利率将继续温和上升，美元将保持弱势。不出所料，科技股将面临理想的内外环境。

总体而言，我们预计 2021 年的金融状况和政策环境将对美国科技股产生中性影响。同时，预计2021年美股科技板块业绩走势将出现明显分化。部分受益于此次健康事件的板块，由于今年解除居家隔离和高基数，明年将回落，而硬件、半导体等板块表现将下滑。预计将随着经济复苏而回升。展望2021年，在整个板块缺乏明显向上估值支撑的情况下，我们判断市场机会将来自更多业绩驱动的结构性机会，个股的选择将是获得超额收益的关键。

行业基本面：聚焦经济复苏主线。 2021年，我们建议重点关注硬件、半导体、网络广告等受益于经济复苏的板块。软件服务领域将是我们的长期关注点，但我们也需要关注短期的性价比：

软件服务：寻找结构性机会。目前，BVP Cloud 指数的 PS(NTM) 已达到 14.9X，美股高增长 SaaS 公司（营收增长>20%）的平均 PS(NTM) 也已达到超过 20X。同时，该板块明年也将面临订阅模式本身的劣势（但从长期来看，软件有望继续成为企业IT支出增长最快的板块（中期-预计长期复合增长率为7.7%)。

短期来看美股科技板块，下游客户以中小企业为主，产品销售和交付周期长的软件SaaS公司将在经济复苏阶段受益明显，但也需警惕一些高价值的SaaS股票带来的影响受长期利率快速上升估值泡沫破灭风险；中期来看，随着企业云化、数字化的不断加强，建议继续关注基础软件（数据管理、系统监控、信息安全等）、应用软件（在线办公等） 、软件开发（DevOps、Low code等）/No code、RPA等）等领域。

互联网：专注于网络广告、电商变现、新业务落地等。本次健康盛会大大加快了在线应用的渗透率，用户上网习惯在健康盛会后基本保留。展望2021年，我们预计部分板块（电商、流媒体等）将面临较高的业绩基数压力，板块主要机会预计来自：

1)网络广告市场正在复苏。 2020Q3以来，全球效果广告&品牌广告呈现明显回暖趋势，用户在线应用使用时长因此次健康事件大幅增加。明年的市场机会值得期待；

2)业务变现能力增强，新业务探索与实施，当前新业务对亚马逊（会员订阅、云计算、在线广告）、苹果（服务）的业绩贡献持续增加，而谷歌（自动驾驶等）、Facebook（电子商务等）也在积极探索新的业务领域。同时，我们预计2021年政策和监管风险将成为扰动变量，需要持续警惕。

硬件和半导体：宏观经济复苏的主要受益者。健康事件造成的供应链中断、PC&平板终端在线办公的带动、华为禁令9月生效等，构成影响全球硬件&半导体市场的主要因素2020 年。

我们预计宏观经济的复苏、5G（智能手机终端、电信网络设备等）带来的技术升级更新机会、企业IT支出的复苏、汽车和工业市场的复苏，以及行业创新（AI、AR等/VR等）需求将构成2021年板块的主要投资机会，目前适度的库存水平（DIO 103天）也将为板块的行情提供一定保障短期价格水平。中期来看，随着行业增速放缓，与中小企业相比，一线企业的市场机会和业绩表现有望继续占据主导地位，行业并购也有望继续保持高水平的活动。

Technology Reits：IDC板块的配置价值依然突出。预计2020年北美IDC龙头批发企业新增订单数据较2019年增加一倍以上，表明下游市场需求持续旺盛；增速相对温和，行业租赁单价全年保持小幅上涨趋势，市场供需格局良好。

10月以来，美国股市IDC公司股价已从高点下跌逾15%。该行业目前的整体估值对应于 EV/EBITDA (2021E)，已回到 18 至 23 倍之间。 “P/AFFO-长期国债利率”也明显好于历史水平，板块持续配置价值依然突出。

风险因素：

健康事件反复导致全球宏观经济复苏低于预期的风险；国际贸易和地缘政治冲突持续加剧的风险；企业市场需求回暖不及预期的风险；由于金融环境迅速收紧，部分成长股估值泡沫破灭的风险；对科技巨头等宏观政策监管持续收紧的风险。

投资策略：

展望2021年，我们预计金融状况和宏观政策环境将保持相对温和，对市场估值的整体影响为中性。硬件、半导体以及部分互联网和软件服务行业的经济复苏值得关注，但也需要警惕市场长期利率过度上涨的风险。

考虑到目前板块估值水平较高，以及市场对后续复苏预期的充分考虑，我们认为2021年类似今年涨势的板块机会预计相对稀缺，自下而上选择个股比较适合，建议重点关注：微软（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、Facebook（FB.US）、Salesforce（CRM.US）、Service Now（NOW.US）、Arista（ ANET.US))、台积电(TSM.US)、高通(QCOM.US)、美光(MU.US)、迪士尼(DIS.US)等个股。